Vystoupení prezidenta ECB Draghiho na XIX. konferenci ECB a její pozorovatelé organizovaná Institutem pro monetární a finanční stabilitu
Rozbor:
Ekonomika
Ekonomika konzistentně roste nad současnými odhady potenciálního růstu, minulý rok o více než procentní bod. Všechny indikátory důvěry eurozóny jsou blízko svých rekordů od začátku měnové unie. Existují signály potlačené poptávky po spotřebě a investicích, které stále potřebují být uspokojeny
Firemní investice take nabírají tempo s tím jak ustupuje nejistota eurozóny. Jejich objem je 7 % nad předkrizovou úrovní a průzkumy ukazují na pokračování silné investiční poptávky: využití kapacit sektoru produkce investičního zboží eurozóny a 4 největších ekonomik je blízko rekordním maximům. Navíc rezidenční investice jsou stále 17 % pod předkrizovou úrovní a teprve teď začínají růst, což pravděpodobně přidá další impuls dynamice oživení.
Veškeré ztráty zaměstnanosti během krize byly smazány s tím, jak zaměstnanost vzrostla o 7,5 mil. od minima v polovině roku 2013. Míra nezaměstnanosti je nejníže od prosince 2008. Průzkumy ale ukazují pokračování trendu zaměstnanosti. Očekávání zaměstnanosti jsou blízko rekordních maxim v průmyslu i službách. Čekáme, že míra nezaměstnanosti klesne na 7,2 % do roku 2020.
Bankovní sektor
Od krize došlo k posílení bankovních bilancí
Inflace
ECB si je na základě projekcí svých i mezinárodních institucí více než v minulosti jista, že inflace je na správné cestě k přiblížení cíli ECB ve střednědobém horizontu, rizika slabosti a nejistoty nicméně přetrvávají. Kvůli tomu i když výhled se stává méně závislým na nákupech čistých aktiv, monetární politika stále potřebuje být trpělivá, trvalá a opatrná, aby garantovala návrat inflace k našemu cíli
Poslední projekce ECB počítají s růstem celkové hlavní inflace z průměrné úrovně 1,4 % letos na 1,7 % v roce 2020, interval důvěry hlavních projekcí inflace ECB se zúžil a je méně exponován níže.
Vývoj podkladové inflace zůstává potlačený ve srovnání s předchozími oživeními. Široké spektrum ukazatelů podkladové inflace určitě ukazuje posun vzhůru ve srovnání s minimy v roce 2015. Většina ukazatelů ale teprve musí přesvědčivé známky udržitelného růstového trendu ukázat.
Růst mezd eurozóny má vzestupnou tendenci
S postupem cyklu standardní mzdová Phillipsova křivka by v průměru měla pro eurozónu platit lépe. Nevysvětlené faktory modelu, které byly v minulosti významné oslabují s náznakem zlepšení vztahu nezaměstnanosti a mezd.
Kotvy tvorby mezd se pomalu dostávají více do vztahu s naším inflačním cílem
S tím jak se hlavní inflace dostává k normálnějším úrovním, dopad nízké inflace minulosti na mzdy by měl ochabovat.
K posílení důvěry, že inflační dynamika pokračuje potřebujeme vidět zlepšení současných dat, což znamená silnější důkaz posílení mzdového růstu a přenos růstu mezd do růstu jednotkových pracovních nákladů.
Program nákupu aktiv
Kumulativní expirace programu nákupu aktiv mezi březnem 2018 a únorem 2019 je očekávána v objemu kolem 167 mld. EUR. Objemi reinvestic zůstanou poté objemné.
Hodnocení: Komentáře Draghiho jsou optimistické z pohledu ek. růstu. Draghi naznačuje, že solidním růstem a parametry ekonomika růstem překonává svůj potenciál s tím, že by příznivý vývoj ekonomiky měl pokračovat. Nadějný výhled ECB předkládá i v případě inflace. Banka si je jistější, že inflace by se dle ECB měla přiblížit jejímu cíli. Podporou je podle ECB posílení růstu mezd, která jsou hlavním segmentem inflace, zejména podkladové jádrové inflace (růstu cen bez volatilních, monetární politikou těžko řešitelných cen potravin a energií), které by mělo dle banky pokračovat. Právě mzdový růst ECB zmiňuje jako hlavní ukazatel, který bude k posouzení inflace do budoucna sledovat.
Ve srovnání s posledními komentáři ECB k rozhodnutí monetární politiky 8.3. Draghi navyšuje optimismus vůči ekonomické aktivitě i inflaci posílením očekávání pokračování dobrého vývoje růstu HDP a že inflace se přiblíží cíli ECB s podporou zesílení růstu mezd. To je potvrzení základního předpokladu dosavadní tendence rétoriky ECB připravující trhy na blížící se útlum silné monetární expanze.
Dopad na výhled monetární politiky: Letošní září je termín, se kterým počítáme pro ukončení nákupu cenných papírů ECB. ECB chce totiž utlumit nákupy cenných papírů kvůli zvýšení tržní úr. sazby kvůli rizikům finančích trhů plynoucích z nulových úr. sazeb a tím i tendenci nadměrného čerpání rizika. Zvýšení hlavní úr. sazby nepřijde dříve než v roce 2019, spíše až v jeho druhé polovině. Důvodem je chronicky nízká inflace eurozóny, zejména její jádrová složka (bez cen potravin a energií). Zdá se, že kapacity ekonomiky eurozóny přes větší využití v důsledku silnějšího ek. růstu ještě stále mají značné rezervy. Proto i růst mezd, hlavní motor vzestupu jádrové resp. podkladové inflace zůstane delší čas slabý a tím slabá inflace. Možná se rozvolnila i citlivost vazeb kapacit ekonomiky - mzdy - inflace.
ECB chce utlumit nákupy cenných papírů resp. zvýšit hlavní úr. sazbu kvůli rizikům finančních trhů plynoucích z nulových úr. sazeb a tím i tendenci nadměrného čerpání rizika. Hlavním cílem vedle stability finančního systému pro banku ale zůstává i inflace. Bude zajímavé sledovat jak ECB ve druhé polovině tohoto roku případně zdůvodní útlum monetární expanze (který tedy ani není zdaleka jistá) pokud inflace zůstane slabá. Předpokládáme, že jedním z argumentů může být trvající očekávání jejího posílení s důrazem na potřebu podpořit stabilitu finančního systému.
Dopad na trhy: Komentáře potvrzují tendenci růstu úr. sazeb a tím jsou příznivé pro euro a pro akciové tituly finančních institucí. Vyšší úroková míra bankám posiluje ziskové marže.